ICU: Ukrajinská ekonomika vstupuje do nejtěžšího období od roku 2022
Analytici investiční společnosti ICU zhoršili výhled ukrajinské ekonomiky na roky 2026 a 2027. Očekávají pokles HDP, růst inflace k 12 %, oslabení hřivny a nutnost sehnat dalších 20–25 miliard dolarů na krytí rozpočtového schodku v roce 2027. Za hlavní příčiny označují ruské údery na průmysl a infrastrukturu a blokádu černomořských tras.
Hlavní body
- ICU očekává pokles ukrajinského HDP o 0,6 % v roce 2026 a o 1,9 % v roce 2027.
- Inflace má podle ICU vyvrcholit v zimě na 12 %, k jednociferným hodnotám se vrátí až ve 3. čtvrtletí 2027.
- Hřivna má do konce 2026 oslabit na 45,8 UAH/USD a do konce 2027 nad 49 UAH/USD.
- Národní banka zřejmě zvýší klíčovou sazbu o 0,5 bodu na 16,5 % a podrží ji do poloviny 2027.
- Na rok 2027 bude třeba najít dalších 20–25 miliard dolarů na financování rozpočtového schodku.
- Hlavními příčinami tlaku jsou ruské údery na průmysl a infrastrukturu a blokáda černomořských dopravních cest.
- Obchodní deficit se podle ICU prohloubí na 38,8 % HDP v roce 2026 a zúží na 32,2 % HDP v roce 2027.
Proč je to důležité
Prognóza ICU naznačuje víceleté zhoršování ukrajinské makroekonomické situace: hospodářská kontrakce v letech 2026 i 2027, inflace vrcholící kolem 12 % v zimě 2026/2027 a návrat k jednociferným hodnotám až ve třetím čtvrtletí 2027, což bude erodovat kupní sílu domácností. Klíčová sazba Národní banky má podle odhadů vzrůst k 16,5 %, přičemž její transmise do komerčních úvěrů slábne. Hřivna se má posunout z přibližně 45,8 UAH/USD na konci roku 2026 k hodnotám nad 49 UAH/USD na konci roku 2027 a vláda bude v roce 2027 potřebovat dalších 20–25 miliard dolarů na pokrytí rozpočtového schodku, což zdůrazňuje závislost na vnějším financování.
Co se stalo
Analytici investiční společnosti ICU publikovali zhoršený makroekonomický výhled pro Ukrajinu. Oproti červnové prognóze, která počítala s růstem HDP o 0,8 %, nyní čekají pokles o 0,6 % v roce 2026 a o 1,9 % v roce 2027. Současné období charakterizují jako nejtěžší pro ukrajinskou ekonomiku od roku 2022. Hlavními příčinami jsou masivní ruské údery na průmyslové podniky, sklady a dopravní infrastrukturu, vysoká ekonomická nejistota a zastavení černomořských přepravních tras. Inflace podle nich již v září dosáhla 9–10 %, v zimě má vyvrcholit na 12 % a k jednociferným hodnotám se vrátí až ve třetím čtvrtletí 2027 (8,2 % na konci 2027). Za tlakem na ceny stojí zhoršená logistika a zdražení pohonných hmot. Vývoz klesá kvůli blokádě námořních tras, zatímco dovoz roste v důsledku vládních nákupů zbraní a komponentů financovaných z obranné složky mechanismu Ukraine Support Loan. Obchodní deficit se tak má prohloubit na 87,4 miliardy dolarů (38,8 % HDP) v roce 2026 z 55,8 miliardy (26 % HDP) v roce 2025. Hřivna má do konce roku 2026 oslabit na 45,8 UAH/USD a do konce roku 2027 na 49,2 UAH/USD. Národní banka podle ICU pravděpodobně zvýší klíčovou sazbu o dalších 0,5 procentního bodu na 16,5 % a udrží ji na této úrovni do konce první poloviny roku 2027, ačkoliv účinnost transmise do komerčních úrokových sazeb se v posledních měsících výrazně zhoršila. Na rok 2027 ICU odhaduje potřebu sehnat dalších přes 25 miliard dolarů na financování rozpočtového schodku. Rezervy NBÚ mají podle prognózy vzrůst na 59,7 miliardy dolarů v roce 2026 z 57,3 miliardy v roce 2025 a poté klesnout na 53,2 miliardy v roce 2027. ICU ve střednědobém výhledu nepředpokládá uzavření mírové dohody a očekává, že územní zisky Ruska zůstanou velmi omezené.
Jak to popisují ukrajinské zdroje
Ukrajinská média prezentují zhoršený výhled ICU především optikou přímých domácích důsledků: ruské údery na průmysl a infrastrukturu, zablokované černomořské trasy a z toho plynoucí přímé ztráty podniků, které se přenášejí do logistických nákladů a cen pohonných hmot a ženou inflaci vzhůru. Důraz je kladen na dopady na domácnosti, tlaky na rozpočet a roli vnějšího financování při krytí deficitu.
Souvislosti
Struktura ukrajinské ekonomiky se za více než desetiletí války posunula směrem ke službám a obrannému průmyslu. Blokáda černomořských koridorů ze strany Ruska omezuje vývoz a zvyšuje logistické náklady. Dovoz naopak roste kvůli vládním nákupům zbraní a komponentů financovaným z obranné složky mechanismu Ukraine Support Loan (USL). Přestože pomalé, levné vnější financování by mělo pokrýt deficit běžného účtu do konce roku 2027. ICU ve svém střednědobém základním scénáři nepočítá s uzavřením mírové dohody a očekává, že územní zisky Ruska zůstanou velmi omezené. Stejný směr má i zhoršený výhled Dragon Capital, který nyní čeká pokles HDP o 0,5 % v roce 2026 a 1 % v roce 2027, oproti dřívějším očekáváním růstu o 1,5 % a 0,5 %.