Dragon Capital kvůli ruským úderům čeká ukrajinskou ekonomiku v roce 2026 i 2027 propad

Proč je to důležité

Dragon Capital přešla od růstu k výslovné kontrakci: -0,5 % HDP v roce 2026 a -1,0 % v roce 2027, což představuje zhoršení výhledu o dva procentní body. Jen samotná blokáda černomořských přístavů může ekonomiku stát 2,2 % HDP, dalších 1,5 % může odejít kvůli zastavené výrobě oceli a železné rudy. Energetická infrastruktura čelí obnovenému masivnímu ostřelování ještě před topnou sezónou a banka varuje, že hospodářský dopad může být horší, než se dosud předpokládalo. Deficit zahraničního obchodu může letos dosáhnout rekordních 71 miliard dolarů, koncová inflace roku 2026 byla zvýšena na 10 % a na rok 2027 bude třeba dalších 30–35 miliard dolarů vnějšího financování nad rámec stávajících programových příslibů. K prohloubení škod mají přispět i druhotné efekty – pomalejší růst příjmů domácností, slabší spotřebitelská nálada ve velkých městech a zdrženlivější soukromé investice kvůli nedostupnosti velkého pojištění válečných rizik. Případný diplomatický průlom v podobě nového „obilného koridoru" by mohl ztráty HDP snížit o 1,5 procentního bodu, ale Dragon Capital považuje širší dohodu včetně „energetického příměří" za nepravděpodobnou.

Co se stalo

Investiční banka Dragon Capital výrazně zhoršila svůj makroekonomický výhled pro Ukrajinu poté, co se od července 2026 zintenzivnily ruské útoky. Banka nyní očekává pokles reálného HDP o 0,5 % v roce 2026 a o 1,0 % v roce 2027, zatímco před eskalací počítala s růstem 1,5 %, respektive 0,5 %. Jen v začátku srpna přitom svůj odhad pro rok 2026 snížila o 0,5 procentního bodu na 1,0 %; současná revize jej posunula do záporných čísel.

Eskalace prakticky zastavila nákladní dopravu přes černomořské přístavy a donutila hutní kombináty přerušit výrobu kvůli balistickým úderům a hrozbě dalších úderů. Cílené útoky poškodily řadu výrobních podniků včetně zařízení zahraničních firem, civilní infrastrukturu i železniční vozový park. Zničení skladů a logistických center v hustě obydlených oblastech způsobila dočasné místní nedostatky potravin a dalšího zboží.

Dragon Capital odhaduje, že samotná blokáda přístavů může snížit HDP o 2,2 %, pokud se zemědělský vývoz částečně přesměruje na alternativní trasy včetně dunajských přístavů. Pokud by se námořní vývoz obilí obnovil ještě před začátkem jarního setí, ztráty z blokády by se mohly snížit o 1,5 procentního bodu na 0,7 %. Další 1,5 % HDP může Ukrajina ztratit kvůli zastavení výroby oceli a souvisejícímu poklesu těžby železné rudy, protože tyto objemy nelze při blokovaných přístavech přesměrovat na vývoz.

Rusko rovněž obnovilo masivní ostřelování energetické infrastruktury ještě před nástupem chladného počasí; Dragon Capital se domnívá, že Moskva se pravděpodobně pokusí destabilizovat energetickou soustavu vytvářením významných překážek v dodávkách elektřiny v jednotlivých regionech, a varuje, že dopad útoků na energetiku může být výraznější, než se dříve čekalo.

Mezi druhotné efekty eskalace patří pomalejší růst příjmů domácností v důsledku nižších výdajů zasažených podniků, zhoršení spotřebitelské nálady ve velkých městech kvůli rostoucím bezpečnostním rizikům a zdrženlivější soukromé investice kvůli chybějícímu velkému pojištění válečných rizik.

Podle Dragon Capital by negativní dopad na ekonomickou aktivitu mohl částečně kompenzovat růst rozpočtových výdajů na obranu a domácí obranně-průmyslový komplex, podmíněný tím, že Ukrajina získá plánované vnější financování a partneři v roce 2027 poskytnou další finanční podporu. Kvůli prioritě obranných výdajů a očekávanému poklesu daňových příjmů však zůstane fiskální prostor pro podporu podnikání mimořádně omezený.

Mezi další zhoršené ukazatele patří rekordní deficit zahraničního obchodu – v roce 2026 by mohl dosáhnout 71 miliard dolarů (31 % HDP), tedy o 6,5 miliardy více než předchozí odhad – a inflace: konečná inflace roku 2026 byla zvýšena o 1 procentní bod na 10 %, odhad na rok 2027 se zvýšil o 2 body na 8 %. Stávající programy mezinárodní podpory Ukrajině zpřístupňují zhruba 50 miliard dolarů koncesního a grantového financování rozpočtového schodku (mimo obrannou část úvěru na podporu Ukrajiny), ale do konce září Ukrajina obdržela jen asi 22 miliard, tedy méně než polovinu. Na rok 2027 se odhaduje potřeba dalších 30–35 miliard dolarů vnějšího rozpočtového financování.

Jak to popisují ukrajinské zdroje

Oba zdroje, ze kterých vychází zpráva, jsou ukrajinská média (NV a Forbes Ukraine) referující o prognóze ukrajinské investiční banky. Rámec přirozeně sleduje domácí hospodářské důsledky eskalace pro Ukrajinu spíše než geopolitické nebo alianční rozměry. Zprávy vyzdvihují konkrétní poškození jednotlivých odvětví – černomořských přístavů, hutnictví, výrobního průmyslu, energetické infrastruktury, logistiky a spotřebitelské nálady ve velkých městech – a zdůrazňují politiké a finanční páky, které má Kyjev k dispozici: získání plánovaného vnějšího financování, výdaje na obranu a obranný průmysl a navržený mechanismus krytí ztrát první úrovně. Jako bezprostřední makroekonomická rizika spojená s eskalací jsou prezentovány inflace, deficit zahraničního obchodu a mezera ve vnějším rozpočtovém financování.

Souvislosti

Už na začátku srpna 2026 Dragon Capital snížila svůj odhad růstu reálného HDP pro rok 2026 o 0,5 procentního bodu na 1,0 % meziročně; nynější revize jej posunula do záporných čísel. Před červencovou eskalací banka ve svém základním scénáři počítala s růstem 1,5 % v roce 2026 a 0,5 % v roce 2027. Scénář Dragon Capital předpokládá, že ukrajinská protivzdušná obrana bude postupně účinnější proti proudovým dronům, ale nedostatek interceptorů balistických raket má přetrvávat. Negativní dopad na ekonomickou aktivitu by měl částečně kompenzovat vyšší rozpočtové výdaje na obranu a domácí obranně-průmyslový komplex, pokud Ukrajina získá plánované vnější financování a partneři v roce 2027 poskytnou další podporu. Vláda již omezila nekritické výdaje a potýká se se zpožděním vracení DPH vývozcům; navržený mechanismus krytí ztrát první úrovně by mohl podpořit aktivitu fiskálně neutrálním způsobem za cenu mírného zvýšení daňového zatížení spotřebitelů. Ke konci září Ukrajina z dostupných zhruba 50 miliard dolarů koncesního a grantového financování v rámci stávajících programů mezinárodní podpory (mimo obrannou část úvěru na podporu Ukrajiny) obdržela méně než polovinu – asi 22 miliard dolarů.